事件：水羊股份发布2023年业绩预告，业绩超预期增长。2023年，公司预计实现归母净利润为2.8-3.2亿元，同比增长124%-156%；实现扣非归母净利润2.6-3.0亿元，同比增长169%-210%。23Q4，公司预计实现归母净利润1.0-1.4亿元凯时AG，同比增长1619.3%-2307.5%；实现扣非归母净利润0.65-1.05亿元，同比增长597.6%-904.8%。公司23年业绩预告范围下限超于此前预期，公司增长势头强劲。
多层次自主品牌矩阵体系持续完善，降本增效有效推进，盈利能力稳步提升。公司2023年利润强势增长主要系：1）公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善，品牌资产持续沉淀，代理品牌业务进入良性轨道，整体业务及产品结构进一步优化，高毛利品牌占比持续上升。同时，公司持续关注市场环境变化，动态优化销售模式，整体毛利提升。2）公司在注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营，持续提升管理效率，同时不断完善组织体系建设，费用管控效果提升，费比有所下降。3）公司预计2023年非经常性损益对当期净利润的影响约2000万元。
自主品牌之伊菲丹：定位高奢敏感肌抗衰细分赛道，23Q4持续深化品牌建设驱动增长，中长期看好公司“代运营自营”带来的成长空间。23Q4伊菲丹持续深化品牌建设，1）产品端，从核心单品超级面膜逐步外延，打造超级CP、胶原精粹水等多个大单品，同时推广面向年轻客群的樱花线并引进高端极致线，深度触达细分领域的高奢敏感肌客群，进一步夯实高奢的品牌形象和品牌调性；2）营销端，10月官宣杨紫为超级面膜代言人，合作高端酒店提供品牌产品体验装，持续增加品牌露出，扩大品牌声量，提升品牌势能。公司2019年开始代理运营伊菲丹品牌中国市场，2022年以4950万欧元对价收购法国EDB公司的90.05%股权，将伊菲丹从代理转为自有品牌。22年公司收购伊菲丹至今品牌销售持续高增，一定程度彰显公司多年代运营经验已为公司积累深厚的品牌筛选、孵化与运作能力，看好公司中长期从“代运营自营”模式探索下带来的收入与利润增长空间。此外，公司还储备有法国小众轻奢护肤品牌Pier Auge等品牌，中长期来看，依托公司较强的品牌运作能力及伊菲丹较为成功的经验，PA品牌有望亦复制伊菲丹的成长路线，看好自有品牌业务后续成长空间。
自主品牌之御泥坊：23H2起董事长亲自接手负责，品牌调整与升级有序推进，期待调整后再出发。御泥坊品牌成立于2016年，2021年开始推进品牌调整与升级，1）品牌方面，深耕盛唐文化，以“传盛唐、美东方”为品牌主张，构建全新“春江花月夜”产品体系，塑造更加年轻化的品牌形象触达新一代消费群体；2）产品方面，持续升级大核心单品氨基酸泥膜（至今已升级至第八代），并推出微800玻尿酸次抛精华、微400抗衰精华、水飞泥浆精华等新品，形成以面膜为核心、高价精华、面霜、护肤套装等多品类发展的产品结构；3）渠道方面，从淘宝拓宽至全渠道发展，截至目前销售网络覆盖天猫、抖音、快手、拼多多、唯品会、京东等线上渠道、屈臣氏、沃尔玛等线下卖场及其他分销渠道。23Q4御泥坊品牌在天猫和抖音渠道同比下滑凯时AG，但考虑御泥坊还有拼多多、唯品会等线上渠道以及屈臣氏等线起公司董事长亲自接手负责御泥坊品牌有序推进品牌调整升级，看好品牌24年诞生18周年之际全新品牌体系与研究成果推出、品牌调整完成后的业绩表现。
投资建议：公司“四双战略”持续落地，主品牌御泥坊品牌调整与升级有序推进，期待24年品牌调整升级完成后的业绩表现；收购高端品牌伊菲丹补齐品牌矩阵在中高端蓝海价格带的空缺，有望带动利润水平提升；代理业务“1+5+N”战略稳步推进，基本盘持续增长。我们预计23-25年公司归母净利润分别为2.95/4.05/5.30亿元，同比增速分别为136.6%/37.3%/30.7%，对应PE分别为24X/18X/13X，维持“推荐”评级。
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